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马德里欧洲大学金融硕士公开课 | 谷润生博士:资产配置与宏观对冲

2023-03-28

为什么要进行资产配置?诺贝尔经济学奖得主马科维茨曾说,“资产配置多元化是投资的唯一免费午餐”。资产配置可以帮助投资者增加收益,让我们以长周期视角看待社会运行规律。而大多数的普通投资者,并不知道资产配置是什么,它与宏观对冲有何种关联。

 

本期马德里欧洲大学金融硕士公开课,我们邀请谷润生博士,从金融常识的角度,向我们讲述《资产配置与宏观对冲》。

 

谷润生博士简介:

 

-法国昂热大学经济学博士(金融数学方向)

 

-法国雷恩第一大学金融学硕士

 

-博士论文主要通过数学建模和金融经济学的相关理论,研究人寿保险公司资产投资组合的大类资产配置及优化

 

-有丰富的全球证券、基金、FoF等个人研究及投资经验,已通过CFA三级考试

 

 

01

选股、择时、资产配置

与投资收益的关系

 

当我们想要实现理财规划目标,如养老、购房、购车、子女教育,想让自身积累的财富保持购买力,或者期待获得一些额外增值,这时候,我们需要资产配置。

 

谷博士先为我们普及了资产配置的定义和意义。

 

一般来说,广义上的资产分为三大类。第一个是权益类资产,以股票为典型代表,投资收益主要由价格波动、股息及资本增值带来;第二类是固定收益类资产,包括国债、信用债等各种债券、银行存款;第三类个人资产,如保险、不动产(房地产)、收藏品等。资产配置意义是通过系统性地调整投资组合中的资产类别权重,在控制一定风险的前提下,争取收益最大化。

 

在长期投资的决定因素中,选股、择时、资产配置,哪个因素对收益的影响最大?

 

谷博士提到,很多投资者往往把精力集中在个股选择和把握市场涨跌上,而忽略了资产配置在投资管理上的重要性。摩根斯坦利的统计报告显示了资产配置的重要性,在中国市场也显示出相似的规律,如下图基于沪深300投资的研究数据显示,一旦错过了其中20个涨幅最大的交易日,也就几乎失去了十五年的全部收益。

 

 

选股、择时很重要,但资产配置则是获取收益的根本。Brison, Singer and Beebower (1991)的研究报告显示,我们91%的收益来自资产配置。在进行资产配置时,我们需要避免以下误区,即过多关注单一资产而非组合层面、忽略宏观经济的判断、只追求Alpha收益(绝对收益)而忽视了Beta收益(多头收益)。

 

02

战略性资产配置

与战术性资产配置

 

谷博士说,两者最大的区别在于投资时间,战略性资产配置通常为年度,比如把股票与债券的比例设置70/30;战术性资产配置通常为每周到每月,遵循一定的市值轮动、权益择时等策略。它们的出发点都是对投资收益目标进行评估、决策与调整。

 

其中,战略性资产配置可以细分为两类,一类为基于投资观点,需要依靠研究宏观经济、通货膨胀率、经济周期等来判断各大类资产趋势。如图美林时钟所示,当经济衰退时,会更多配置债券;当经济复苏时,会倾向于配置股票。

 

 

一类为基于风险理论,以风险或是各大类资产历史风险溢价为依据,例如参考资产过去5年、10年的表现,来对资产配置比例进行决策。

 

当进行战略性资产配置之后,再去进行战术性资产配置,在大框架下对各类资产做小幅度的战术性调整,达到增强收益的目的。

 

总结来说,我们大类资产配置遵循这样的投资框架:

Step1. 战略性大类资产配置,确定组合目标风险(例如年化波动率目标为5%)

Step2. 战术性资产配置来计算大类资产下不同资产的投资比率并调整大类资产内部的权重

 

 

 

之后我们遵循资产再平衡策略,根据固定时间,如周、月、季度、半年等频率进行调整,也可以根据所占比例的偏移程度来调整,合理配置资产比率。资产配置内容在马德里欧洲大学的金融硕士-金融投资方向课程《投资组合管理和投资基金》中也有具体讲述。

 

03

宏观对冲视角和框架下的

固定收益投资

 

宏观对冲作为一个对冲策略,在海外应用较为广泛,具体是指通过自上而下的宏观分析与自下而上的行业、公司的中微观分析相结合,在全球范围内对股票、债券、商品、货币及金融衍生品等资产进行多空交易。

 

谷博士提到,宏观对冲与资产配置的重要区别在于,宏观对冲可以通过利用多个资产类别及多空交易的特点,来进行具备获得绝对收益预期的投资。例如,在市场发生系统性风险的时候,可以通过合理利用衍生产品及其杠杆作用躲过系统性风险下跌,甚至实现基金净值的上涨,让对冲基金有比较好的抗风险性,并得到高的收益风险比。

 

华尔街有种说法,没有任何东西是免费的,只有分散风险是唯一的免费午餐。对于投资者来讲,要重视分散风险,不能把所有鸡蛋放在一个篮子。关于对冲基金的更多知识,曾任西班牙经济协会首席经济学家的Sergio Miguez教授,在马德里欧洲大学的金融硕士-金融投资方向中的课程中,也有相关探讨。

 

04

互动答疑环节

 

Q:二三线较大的房地产波动较大,请问谷博士,一线城市的房产配置是否是比较好的选择?

 

A: 大类资产配置中,房地产作为其中的一个大类,根据历史来看流动性虽然在降低,但收益还是比较稳定的,尤其是在我国的一线及以上的城市。我国的家庭相对于其他欧美发达国家的家庭而言,其家庭财富中的房产投资占比较大。个人觉得如果房产是刚需,地点选择对家庭的影响相对较小;如果为非刚需并想继续投资房产的话,根据国际经验和数据来看,核心城市及其城市圈要优于二三线城市,例如从过去的半个世纪来看,纽约、伦敦和巴黎这样的大都市相对于其所在国家的其他城市有更强的增值潜力;但从更长周期和其他国家的经验来看,把一部分资金投入到证券也是一个可行的选择,这样的话可以达到平衡家庭的投资组合的作用。

 

Q:国家发布了个人养老金计划,您怎么看待60后、70后,或者说现在的年轻人是不是需要通过五险一金之外的方式,来实现自己未来衣食无忧的老年生活?

 

A: 我之前在做相关学习和研究时,看到一些发达国家的养老金体系是比较完善的,人们对于退休金一般有2种选择,一种是雇主提供特定的退休福利金额并提供担保,雇员自己不用操心;另一种是供款和投资由雇员决定,自身参与,现在我国也在建立完善的养老金体系。就像我们刚才在目标日期策略Fund of Funds(FoF)所提到的,如果我们预计40年后退休,那么投资人可以随着时间的推移,根据投资年限和目标将组合的风险逐渐降低。养老金投资,不失为一个让个人资产保值增值的好选择。

 

Q:请问谷博士,作为一个普通老百姓,学习金融对自己的生活、工作有哪些帮助?

 

A: 我从自己多年的经历分享一下个人看法,抛砖引玉吧。金融学应用在日常生活中的目标简单来说,就是去投资,面对风险,赢得收益。通过学习这些专业知识,当我们在接受一些投资建议之前,也可以有自己的判断,而不是盲目的去做决定。当我们想让一些事情进展顺利时,会发现投资和生活的逻辑是相通的,分析事情会产生的不同可能性的结果,并对不同的可能作出评估,准备相应的方案,这样我们面对生活中的一些问题时可能会更加理性。

 

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正如谷博士所说,投资也是一种生活的艺术。学习金融学,我们个人可以获得投资回报的能力,同时也增加我们的风险意识。当我们面临一些生活选择时,金融学还可以帮助我们训练批判性的逻辑思维能力。

 

如果您想进一步系统性学习金融领域相关知识,马德里欧洲大学的在线金融硕士项目,包括金融投资方向、金融管理方向,欢迎您咨询。

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